中芯国际（688981）：筚路蓝缕 中国第一“芯”开启新征程 来源：国信证券（14.960， 0.46， 3.17%）股份有限公司
事项：中芯国际科创板上市点评
1、中国第一“芯”，肩负民族科技产业崛起希望。2019年14nm FinFET正式量产，先进制程节点带动国内半导体产业链同步崛起。公司突破FinFET 工艺后，“N+1/N+2”先进工艺加速推进，在国内芯片设计及制造的庞大替代市场支持下，有望推动国内半导体产业与公司一同加速崛起；2、中芯国际为国内晶圆制造龙头厂商，市占率全球第四，大陆第一。公司原有成熟工艺稳定量产能力，公司产品涵盖逻辑电路、MCU、射频、储存等多个领域均保持较好增长，为公司提供稳定业绩基础。14nm 在上市后募资快速扩产，提升全球竞争力；
3、公司是全球第四家，国内第一家继续追赶先进制程晶圆代工厂，具有重要战略意义。未来随着公司在科创板上市，大幅提升公司融资能力，为未来高资本投入提供良好基础。公司科创板发行后两地市值合计约2259 亿，对标可比上市公司估值，预计中芯国际目标市值区间为4363~4821 亿，给予“买入”评级。
评论：
筚路蓝缕，中国第一“芯”，肩负民族科技产业崛起希望筚路蓝缕，五位董事长、四位CEO 接力奋斗，缔造中国第一“芯”。2000 年4 月中芯国际由张汝京博士与王阳元院士，带领300 多位台湾同胞和100 多位欧美日韩等国专业人才共同创立，成立以来始终肩负着中国半导体产业崛起的重任。
创始人张博士及整个团队为了中芯国际建设呕心沥血，第一条产线仅用13 月建成投产，3 年时间已建设拥有4 条8 英寸和1 条12 英寸产线，为业界所惊叹。张博士为建设“中国的第一芯”遭到台湾方面百般阻挠，于2005 年毅然放弃台湾户籍，胸怀大义令人敬佩，全心全意的付出为中芯国际长期发展奠定了良好的基础。
二十年发展历经磨难。2005 年公司先后两次受到台积电专利起诉，前后共缴纳合计约4 亿美金，2009 年11 月创始人张汝京博士被迫离职，同时中芯国际也停止了先进制程追赶的步伐。2012 年邱慈云出任公司CEO，开始注重成熟工艺的研发，成功实现扭亏为盈，但是先进制程上的技术差距和台积电进一步拉大。
成立初期利用有限资金，秉持合作联盟，引入外资及重要客户入股，覆盖前期晶圆代工高资本投入。
公司初期引入较多股东以解决资金问题，随着2009 年张汝京博士淡出，追求先进制程步伐停滞，公司股权结构分散且部分股东看重短期财务回报，公司战略方向出现摇摆，与国际龙头先进制程差距逐步拉大。
随着2015 年大基金为代表的国家队22.5 亿美元注资中芯南方，标志着国家意志核心主导中芯国际未来发展方向。同期工信部总经济师周子学成为中芯国际董事长，公司从股权结构理顺到运营目标调整，再次坚定创始人张汝京博士为打造“中国第一芯”的初心。
2017 年梁孟松博士加盟中芯任联席CEO，公司重回先进制程追赶行列。梁博士毕业于加州大学柏克莱分校，其导师胡正明教授正是Finfet 技术发明者。梁博士 2003 年曾帮助台积电优先攻克130nm“铜制程”技术难关，2014 年再度帮助三星优先攻克14nm 技术，可谓战功显赫。此次加盟中芯国际，仅300 天帮助公司顺利突破14nm 工艺关键节点，并且顺利推进N+1/N+2 工艺的研发，开启对14nm 及以下先进制程的追赶，重燃国人“中国第一芯”的希望。虽然公司跨越了20nm 制程节点，在14nm 及以下制程经验积累仍然有所不足，工艺提升之路仍旧任重而道远。
中国半导体产业链旗手，大陆先进制程晶圆代工引领者
当前中芯国际晶圆代工全球第四，代表中国大陆最先进水平。公司主要为客户提供0.35 微米至14 纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。在逻辑工艺领域，公司率先实现14 纳米FinFET 量产；在特色工艺领域，公司陆续推出最先进的24 纳米NAND、40 纳米高性能图像传感器等特色工艺，深度受益相关细分赛道的持续增长。根据IC Insights 数据显示，公司2018 年全球市占率约为6%，全球第四，其中国内市占率约为18%。
