出资关键：
保持中性评级 。国内客流首先康复，成绩改进相对缓慢。下调世界客流假定，且考虑定增完结导致股本添加14%，下调2020-22 年EPS猜测至0.01/0.15/0.41 元（原0.01/0.18/0.59）。暂假定主体工程由上市公司出资，假定本钱开支220 亿元左右。保持目标价14.65 元。
三季度运营改进较为缓慢。前三季度客流同比减缩47%，收入-39%，本钱-18%，净利-3 亿元。白云三季度客流康复显着快于职业，9 月国内客流首先康复。Q3 客流同比减缩29%，较Q2 大幅缩窄30%；Q3净利-1.3 亿元，与Q2 适当，改进速度慢于客流复苏。机场本钱相对刚性，且跟着客流康复，估计部分外包事务本钱添加，一起上半年社保减免方针中止，Q3 本钱环比上升13%。
非航收入承认有待年末洽谈。非航事务是公司赢利中心。Q3 新增应收账款3.7 亿元，估测公司继续按商业合同暂估非航收入，年末需洽谈承认全年收入。考虑白云免税合同年度保底相对较低，且分红份额递减激励机制保证运营积极性，咱们保持免税合同履约假定。广告是2B 可选消费，广告发布收入受疫情影响显着，需注意部分广告商合同履行才能，咱们保持2020 年广告减免2 个月保底租金的假定。
下调世界客流假定。新冠疫苗从上市到完成疫情有用操控仍需时刻，估计2021 上半年世界客班管控办法大概率连续，下调2021 年世界客流较2019 年康复20%（原50%），2022 年康复80%（原117%）。
危险提示。扩建危险，商业违约，疫情继续，融资摊薄，方针危险。
